核心观点：我们预计立讯精密002475）2024-2026年营收分别为2597.33、2950.37、3377.82亿元，归母净利润分别为139.62、169.59、212.09亿元。采用可比公司估值法，立讯精密目标市值3490.5亿元，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　1）截止2024年Q2，全球智能手机出货量连续三个季度同比增长，消费电子市场稳步恢复。2）苹果对AI领域的布局提上日程，WWDC 2024大会上推出“Apple Intelligence”，在模型、硬件、应用端均表现亮眼，有望促进消费换机。3）公司与苹果在零部件、模组、整机组装等多方面不断深化合作，在高端机型的供应链中的表现优异，独家代工能力持续增强，未来有望与苹果端侧AI产品共同成长。

　　1）全球数字化转型的浪潮中，通信行业迎来新的发展机遇，而服务器作为算力的核心载体，其市场需求也随着AI应用的迭代快速增长，同时，散热、高速线缆等上游产品需求也持续升温。2）公司相关产品涵盖铜连接、光连接、散热模块、通讯射频、服务器组装及电源模块等领域，有望在未来保持增长态势，成为业绩发展的重要驱动力。

　　1）新能源汽车市场持续增长，未来方向趋于电动化、智能化、网联化，有望促进线束、连接器、域控制器等需求持续释放，公司相关产品技术积累深厚，有望充分受益；2）公司同广汽、奇瑞等汽车大厂深度合作，Tier 1业务有望持续迅猛扩张。

　　消费类电子：预计苹果在端侧AI领域将持续发力，促进消费者换机，有望带动苹果的终端系列产品销量增长。苹果是公司消费类电子主要下游客户，因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为9%、10%、10%，毛利率均为11.00%。

　　通讯互联产品及精密组件：基于该行业在AI浪潮下预计未来几年有望保持较快增速，同时公司产品维度丰富，尤其在互联产品上优势明显，因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速均为30%，毛利率为16%、17%、18%。

　　汽车互联产品及精密组件：公司在汽车业务积极拓展，与诸多下游车厂深入合作，业务规模过去两年均保持高速增长。我们认为在新能源车高速发展的趋势下，公司业务扩充有望继续保持迅猛态势。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速均为50%，毛利率为16%、17%、18%。

　　电脑及其他连接器业务：消费电子在未来有望继续稳步复苏，连接器业务为公司传统强项。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速均为10%，电脑连接器毛利率为21%，其他连接器毛利率为19%。

　　市场普遍认为端侧AI处于发展初期阶段，需历经数年迭代才能逐渐满足消费者使用需求。我们认为，苹果经过多年的终端产品生态布局以及产业链的自研投入，已经为AI与终端产品的融合打下了良好基础。根据苹果的产品发布进程，在接下来的两年时间内，我们有望看到苹果与端侧AI互相赋能，快速迭代并适配消费者的多样化需求，并引领消费电子迎来新一轮“换机潮”。

　　苹果终端产品销量超预期、端侧AI发展速度超预期、公司服务器和汽车业务拓展超预期。

　　我们预计立讯精密2024-2026年营收分别为2597.33、2950.37、3377.82亿元，归母净利润分别为139.62、169.59、212.09亿元。采用可比公司估值法，立讯精密目标市值3490.5亿元，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　下游需求不及预期、大客户端侧AI发展不及预期、宏观经济增长不及预期、外部经济形势变化。

　　公司作为精密制造领域的领军企业，专注于消费电子、汽车和通信等产业，提供从核心零部件、模组到系统组装的一体化智能制造解决方案。其中，消费电子产品涉及办公、室内家庭、户外应用等多重场景，涵盖智能手机、智能可穿戴设备、声学模组等多种产品；汽车领域产品涉及舱内、舱外多品类产品线，覆盖汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及新能源汽车动力系统等核心零部件；通讯与数据中心则涉及数据中心、无线基站应用场景，包括高速互联、光模块、散热模块、电源等主要产品。

　　公司成立于2004年5月24日，以电脑连接器业务为主业起家，在2010年登陆中小板后，于2011年1月收购博硕科技300951）扩张线月收购昆山联滔从而切入苹果iPad、Mac连接线月收购珠海双赢，拓展了手机FPC、天线月收购德国SuK，布局汽车线束、连接器领域，并开始供应苹果Lighting线年通过收购宣德、募投扩产等强化Type-C布局，深化与苹果的合作的同。