5月27日，BridgeHR Tech Group Inc.（以下简称“博尔捷”）在港交所递交招股说明书。6月7日，博尔捷宣布，进一步委任建银国际金融有限公司及中国银河国际证券（香港）有限公司为整体协调人。

　　据悉，博尔捷从视频面试行业开始发展，后逐渐接触外卖骑手外包业务。自2020年与客户A开始合作以来，公司向其提供标准配送服务、本地自营服务。而公司的八成左右的营收都是通过客户A而来。

　　其实，博尔捷的核心业务毛利率并不高，加码AI的博尔捷未来能否逆转盈利能力不强的状况？

　　其中，我国非传统用工市场增长迅速。按服务总价值计，我国非传统用工市场的市场规模由2017年的2834亿元增加至2022年的7290亿元，复合年增长率为20.8%。

　　未来，预计我国非传统用工市场将进一步增长，2027年将达到17329亿元，2022年-2027年的复合年增长率为18.9%。

　　而博尔捷主要经营方向便是非传统用工市场，运营三个自主开发的平台，即iBridge、ONTech，帮助客户简化非传统劳动力管理方面的业务流程。

　　此外，博尔捷为部分客户提供基于数据的SaaS（软件即服务）解决方案，以满足其数据同步个性化需求。

　　按服务总价值计，我国前五大非传统用工平台于2022年的总市场份额为27.7%。其中，博尔捷是我国最大的非传统用工平台，市场份额为13.2%。

　　2021年-2023年（以下简称“报告期”），博尔捷的收入分别为9.87亿元、10.22亿元和9.48亿元；溢利分别为4811.6万元、5144.9万元和3192.7万元。2023年，博尔捷的收入和溢利双双下滑。

　　招股书显示，报告期内，博尔捷来自前五大客户的收入分别为9.07亿元、9.40亿元和8.62亿元，分别占当期收入的91.9%、91.9%及91%，前五大客户的收入就占到博尔捷总收入的九成以上。

　　其中，来自客户A的收入分别为8.80亿元、9.07亿元和8.18亿元，分别占年度总收入的89.1%、88.7%和86.3%，可见博尔捷对于第一大客户十分依赖。

　　招股书显示，客户A在我国即时消费服务行业占据领先市场地位，博尔捷承担客户A发布的配送任务，建立、运营及管理配送骑手站点，并招募配送骑手以执行有关任务。作为回报，博尔捷向客户A收取标准配送服务费。

　　值得一提的是，虽然博尔捷在招股书中并没有披露客户A的具体信息，但博尔捷2020年才开始与客户A合作，公司营收的“起飞”与客户A有着紧密联系。因此，与客户A合作关系的稳定性对于博尔捷来说至关重要。

　　博尔捷在招股书中坦言，鉴于客户A在中国即时消费服务行业的领先市场地位，公司依靠客户A运营的平台及系统来获取任务及订单。如果客户A终止与公司合作，或者无法以类似的商业条款或无法维持与客户A的业务关系，则博尔捷的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

　　招股书显示，博尔捷向客户A的销售收入占到公司营业收入的八成以上，但报告期内，博尔捷从客户A获得的毛利合计5300万元、7400万元和3060万元，仅占博尔捷同年毛利总额的44.1%、48.1%和25.4%。

　　可见，博尔捷并没有从客户A获得高额利润，且2023年的毛利更是直接“腰斩”。

　　事实上，博尔捷所接收的订单并没有减少。报告期内，博尔捷承担客户A的配送任务数分别为8940万个、9120万个和9250万个，呈现连年增长的趋势。

　　通过博尔捷向客户A的销售金额估算可以得知，博尔捷承担的配送任务的配单平均单价分别为9.84元、9.95元和8.85元。2023年，公司的配送任务的每单价格下滑超1元。

　　事实上，配送任务一直是个不赚钱的生意。招股书显示，报告期内，公司的综合毛利率分别为12.2%、15.1%和12.7%。其中，营收最高的标准配送服务的毛利率仅有2.6%、3.3%和3.2%。

　　由于即时配送行业的性质，博尔捷曾卷入多起涉及配送骑手的交通事故相关纠纷。而此类纠纷可能会发展成法律诉讼，该等诉讼主要与配送骑手执行配送任务过程中遭受的人身伤亡及财产损失有关。

　　报告期内，在扣除从保险公司收回的金额后，公司为解决纠纷及法律诉讼而支付的货币赔偿金分别约为620万元、610万元和1980万元。2023年，博尔捷支付的赔偿金大幅增加。

　　此外，截至招股书签署之日，博尔捷仍有约80起诉讼尚未了结。报告期。